市场操纵与股价崩盘风险——基于投资者情绪的路径分析

本文从投资者情绪视角考察市场操纵对股价崩盘风险的影响机理,并以2012—2017年中国A股市场上市公司为样本,基于异常交易行为构建市场操纵识别模型,实证检验市场操纵与股价崩盘风险的关系。研究结果表明,市场操纵是股价崩盘风险的重要原因,市场操纵次数越多的股票,未来股价崩盘风险越大。对影响路径的分析发现,市场操纵通过影响投资者情绪,导致股价崩盘风险。在操纵期间,投资者情绪高涨,形成股价泡沫;操纵之后,投资者情绪回落,诱发股价崩盘风险。拓展研究发现,中小板和创业板市场的操纵行为对股价崩盘风险的影响更加明显。上述结论在考虑内生性问题、更换投资者情绪代理变量之后依然稳健。本文丰富了股价崩盘风险的影响因素研究,对减少市场操纵,防范金融风险具有重要的理论和现实意义。