“实体+金融”:融资约束、政策迎合还是市场竞争?——基于不同产权性质视角的经验研究

本文以2005-2014年间参股非上市金融机构的实体企业为研究对象,考察实体企业参股金融机构的动因及其经济后果。实证检验结果显示:按产权属性分组发现,对于国有企业参股非上市金融机构支持"政府干预假说";对非国有企业,则支持"市场竞争假说"与"融资约束假说"。经济后果显示:实体企业参股非上市金融机构虽然显著提升了非国有企业经营业绩和降低了融资约束,却显著降低了国有企业的市场业绩和全要素生产率。进一步检验还发现,实体企业参股非上市金融机构使得国有企业获得了更多的政府补贴,非国有企业获得了更多的银行贷款。以上结果表明,国有企业产融结合是政府干预的结果,而非国有企业产融结合则表现为一种市场竞争压力和融资约束驱动下自由选择的结果。