预期股票收益的横截面多因素分析:来自中国证券市场的经验证据

本文运用经验研究的方法 ,对预期股票收益的决定因素进行了横截面分析。较之以往的研究 ,本文在研究内容和研究方法方面作了如下拓展 :1 )运用公司收益的算术均值来估计市场收益 ,再用该指标估计BETA值 ;2 )运用最大似然估计的方法来估计各变量对股票收益的解释能力 ,以降低变量内生误差的影响 ;3 )既进行了单因素模型的检验 ,又进行了多因素模型的检验。经过研究 ,我们发现 :1 )在对单因素模型和多因素模型的检验中 ,BETA始终没有对股票收益表现出解释能力 ,这种现象在BETA采用不同的估计方法时仍然存在 ;2 )尽管BETA始终没有对股票收益表现出显著的解释能力 ,但当采用Scholes和William(1 977)的方法估计BETA时 ,BETA的预测能力有了明显的提高 ;3 )在预测股票收益时 ,规模和B/P表现出显著的解释能力 ,并且这样的结论在不同的模型中始终成立 ;在不同的模型中 ,BETA、账面财务杠杆和市盈率始终没有通过显著性检验 ,规模和B/P可以解释与上述变量有关的股票收益 ;4)在控制了规模以后 ,流通股比例表现出对预期股票收益显著的解释能力。