国有金字塔层级对公司风险承担的影响——基于政府控制级别差异的分析

金字塔股权结构是当前公司治理领域的研究前沿与热点问题,现有金字塔股权结构问题的研究过多地关注民营金字塔股权结构,而忽视了占中国证券市场主体的国有金字塔股权结构问题。在转型经济的中国普遍存在着政府干预企业尤其是国有企业的现象。在继续深化国有企业改革与政府不断放权的背景下,本文以中国沪、深两市A股国有控股非金融类上市公司为研究对象,通过手工搜集国有金字塔层级数据量化政府放权程度,研究了国有金字塔层级如何影响企业风险承担,以及这种影响在不同政府控制级别的公司间所存在的差异。研究结果表明,国有金字塔层级的延长降低了政府干预程度,有助于提高企业决策权和经营活力,提升国有企业风险承担水平;而且,与中央政府控制企业相比,地方政府尤其是市、县级政府控制企业国有金字塔层级对公司风险承担的促进作用显著更大。同时,本研究还发现,随着国有金字塔层级的延长,政府干预程度降低,企业价值相对较高,提高公司风险承担有利于增加企业价值,在国有金字塔层级与企业价值间的关系中,风险承担发挥着显著的中介作用。本研究表明中国国有企业改制第二条路径具有积极的实施效果,对进一步推动国有企业改革、提高企业活力和风险承担具有重要的启示意义。