中国杠杆率悖论——兼论货币政策“稳增长”和“降杠杆”真的两难吗

被引：95

作者：

刘晓光 ^{[1
]}

张杰平 ^{[2
]}

机构：

[1] 中国人民大学国家发展与战略研究院

[2] 北京大学国家发展研究院

来源：

财贸经济 | 2016年 / 08期

关键词：

中国杠杆率; 货币供应量; 金融加速器;

D O I：

10.19795/j.cnki.cn11-1166/f.2016.08.002

中图分类号：

F822.0 [方针政策及其阐述];

学科分类号：

020101 ; 020203 ; 020204 ;

摘要：

近年来,为了防控金融风险,"降杠杆"的呼声此起彼伏。在经济增速放缓的背景下,货币政策当局一度陷入"稳增长"与"降杠杆"的两难境地,并总体上实施了"名松实紧"的货币政策。然而,随着货币增长率放缓,中国经济杠杆率却越降越高,堪称"杠杆率悖论"。本文试图利用修正的动态随机一般均衡(DSGE)模型来分析中国货币供应量和杠杆率之间的关系,厘清中国杠杆率悖论背后的作用机制。结果显示,降低货币供应量会带来投资和消费增长的下滑,进而带来产出更大幅度下降,最后反而会提高经济杠杆率。具体地,在货币增速受到负向冲击下,货币供应量每下降0.08个百分点,将带动投资和产出分别下降0.38个和0.18个百分点,使得杠杆率上升0.09个百分点。在存在金融加速器效应的情况下,这一影响机制还会得到进一步加强,货币供应量比基准每下降0.08个百分点,将带动投资和产出分别下降0.59个和0.25个百分点,使得杠杆率上升0.14个百分点。因此,货币政策"稳增长"和"降杠杆"并非两难选择,而是具有一致性,简单采用紧缩性货币政策来降杠杆的做法很可能适得其反。

引用

页码：5 / 19

页数：15

共 17 条

[1] Growth in a Time of Debt [J].

Reinhart, Carmen M. ;

Rogoff, Kenneth S. .

AMERICAN ECONOMIC REVIEW, 2010, 100 (02) :573-578

[2]

China’s monetary policy: Quantity versus price rules.[J].Wenlang Zhang.Journal of Macroeconomics.2008, 3

[3] The Great Depression and the Friedman-Schwartz hypothesis [J].

Christiano, L ;

Motto, R ;

Rostagno, M .

JOURNAL OF MONEY CREDIT AND BANKING, 2003, 35 (06) :1119-1197

[4]

Chapter 21 The financial accelerator in a quantitative business cycle framework.[J].Ben S. Bernanke;Mark Gertler;Simon Gilchrist.Handbook of Macroeconomics.1999,

[5] 财政政策、货币政策与资产价格稳定 [J].