管理层权力、企业生命周期与投资效率——基于中国制造业上市公司的经验研究

现有关于企业投资效率的研究大多基于静态视角,并且较少区分过度投资和投资不足样本。本文基于企业生命周期的动态视角研究了我国制造业上市公司管理层权力与投资效率的关系,选取我国沪、深两市2010-2015年A股制造业1770家上市公司的5131个财务数据进行实证分析。结果表明:我国制造业上市公司投资不足较为常见,但是过度投资的程度更为严重;过度投资随着企业生命周期呈现先下降后上升的趋势,投资不足则呈现下降趋势;对于成长期企业,管理层权力中的两职兼任、管理层持股和股权结构会显著加重过度投资;对于成熟期企业,管理层权力中的管理层任职时间能够显著缓解过度投资问题,但两职兼任、管理层任职时间和管理层持股会显著加重投资不足问题;对于衰退期企业,管理层权力各变量没有显著作用。高管薪酬激励能够显著抑制成长期企业的过度投资,促进成熟期企业的投资不足;另外,企业管理层任职时间能显著削弱成熟期高管薪酬激励对投资不足的促进作用。