利率管制对我国上市公司资本结构的影响

在Modigliani和Miller(1958)与Miller(1977)的基础上,针对我国特殊的利率管制政策和税制,本文建立了一个公司资本结构选择的古典模型,从理论上分析了公司债务融资相对于股权融资的资本成本优势,说明利率管制导致的利率扭曲对我国上市公司的资本结构选择具有重要影响。本文估计了1996￣2002期间我国上市公司债务的净税盾价值、利率扭曲价值以及债务相对于股权的成本优势。公司债务虽然具有显著的净税盾价值,但是利率扭曲对债务价值的影响不容忽视。至少对优质上市公司而言,1999年10月之前股权融资的成本与债券融资的成本大致相当;1999年11月至2002年,股权融资相对于债务融资具有显著的、可观的成本优势。这些结果与我国上市公司偏好股权融资和公司配股公告的事件异常收益显著大于零等现象吻合。