虚拟经济与实体经济分离发展研究——来自中国上市公司2006-2013年的证据

本文构建基于终极控股股东、中小股东和管理层的两期动态博弈模型,分析了终极控制人由于金字塔持股导致的两权分离度对两类代理成本和企业价值的不同经济效应,从微观层面探究了上市公司终极控制所导致的虚拟经济和实体经济分离发展的机理,并利用中国上市公司2006—2013年的面板数据进行实证检验。研究结果表明:两权分离度对管理权私利存在抑制效应,对控制权私利存在助长效应,对企业价值存在侵蚀效应:由于上市公司终极控制人在金字塔持股下的两类代理成本与两权分离对企业价值经济效应的差异,导致由虚拟终极控制人控制上市公司的代理成本水准比实体终极控制人控制的上市公司高,虚拟终极控制人因金字塔持股导致的两权分离度对管理权私利的抑制效应、控制权私利的助长效应和企业价值的侵蚀效应均较实体终极控制人控制的上市公司高。此外,本文基于上市公司终极控制权分工视角,对中国虚拟经济和实体经济分离发展的原因进行了探讨。