坏消息的掩盖与揭露:机构投资者网络中心性与股价崩盘风险

本文以2003-2015年中国A股非金融行业的上市公司为研究样本,利用机构投资者共同重仓持股建立的联结构建机构投资者网络,从坏消息的释放过程考察机构投资者网络中心性对股价崩盘的影响。研究发现,网络中心性最强的机构投资者为了私利会利用机构投资者网络通过传递噪音或过滤坏消息等方式掩盖坏消息,使其网络中心性以及同其他机构投资者的网络中心性差异与股价崩盘风险正相关;而其他机构投资者为了获取更多收益、避免过晚交易直至股价崩盘带来的巨大损失,会利用机构投资者网络揭露坏消息进行及时交易,以致其整体的网络中心性与股价崩盘风险负相关。在控制了内生性等问题之后,以上结论依然成立。本文拓展和深化了股价崩盘风险影响因素的研究,对如何防范股价崩盘具有重要的实践意义。