中国实体经济债务:演变、风险与治理

本文旨在通过统计分析、制度分析和理论分析,全面深入地探究中国实体经济的债务水平、债务风险和背后根源,进而提出风险防范化解的治理思路。自1995年以来,从债务增幅、变化趋势和偿债压力三个方面综合观察,中国实体经济负债率经历了四个上涨阶段,第四个阶段(2012年初—2016年末)的债务上涨持续时间最长、上涨幅度最大。在债务规模方面,债务总量负债率已超越被广泛认可的安全边界;在债务结构方面,部分行业企业和地方政府债务水平较高;在融资方式方面,期限错配、低透明度、高成本问题比较突出;在偿债压力方面,经济增速、财政收入和企业盈利下滑加大了债务偿还风险。中国经济增长高度依赖投资驱动和负债扩张的粗放型发展模式、地方政府和国有企业一直以来的投资冲动和预算软约束、金融体系长期存在的结构不合理和运作低效率,这三者之间形成了一个相互促进的"三角循环",共同造成了中国实体经济债务的持续增加和潜在风险的不断加大。实体经济债务风险防范化解的根本之道在于控制债务增速,同时提高资源利用效率,需要在负债率的分子方针对性地压减低产出效率的债务和杠杆,在分母方通过供给侧结构性改革提升经济潜在增长率,同时调整优化不同行业领域的债务资金配置。